Mới đây, HĐQT CTCP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) đã chính thức phê duyệt mức giá dự kiến chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) với mức 46.800 đồng/cổ phiếu, tương ứng với giá trị định giá công ty khoảng 3,7 tỷ USD.
Sau IPO, vốn hóa công ty có thể đạt khoảng 4,1 tỷ USD. Với mức vốn hoá, TCBS sẽ có định giá cao hơn nhiều tên tuổi đã niêm yết lâu năm trên sàn chứng khoán như Thế Giới Di Động, Sacombank, ACB, Vietnam Airlines, Becamex IDC, SSI... Nếu xét trong ngành chứng khoán, giá trị thị trường của TCBS gấp nhiều lần các công ty khác như VIX, VNDirect, HSC, Vietcap...
Đây được xem là đợt chào bán có quy mô lớn nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam kể từ thời kỳ Covid-19, hứa hẹn mang lại một luồng gió mới và mở ra kỷ nguyên IPO cho nhiều công ty tỷ USD tương tự giai đoạn 2018.
Theo đó TCBS chào bán 231,15 triệu cổ phiếu, ước tính thu về 10.817 tỷ đồng sau khi thương vụ thành công. Trong đó, 70% số tiền thu về từ đợt chào bán (tương đương 7.572 tỷ đồng) được dùng để đầu tư cho hoạt động tự doanh chứng khoán bao gồm kinh doanh cổ phiếu, trái phiếu. Khoảng 30% số tiền còn lại (tương đương 3.245 tỷ đồng) dự kiến đầu tư cho hoạt động môi giới chứng khoán, giao dịch ký quỹ, ứng trước tiền bán chứng khoán.
Mức giá 46.800 đồng/cổ phiếu có thể coi là an toàn
Theo ông Nguyễn Thế Minh - Giám đốc Khối Nghiên cứu và Phát triển khách hàng cá nhân của Chứng khoán Yuanta Việt Nam, mức giá chào bán 46.800 đồng/cổ phiếu cho IPO của TCBS phản ánh khá sát giá trị doanh nghiệp dựa trên kết quả kinh doanh, lợi nhuận duy trì ở mức cao và vị thế dẫn đầu trong mảng trái phiếu doanh nghiệp.
Mức định giá này tương đương hệ số P/E khoảng 20 lần, nằm ở mức thấp trong dải P/E trung bình ngành chứng khoán là 20–25 lần.
Tuy nhiên, về cơ sở định giá tài sản, dữ liệu cũng chỉ ra rằng giá IPO cao gấp 3,27 lần giá trị sổ sách (book value) được ghi nhận là khoảng 14.308 đồng/cổ phiếu.
Dưới góc nhìn chiến lược, chuyên gia lưu ý rằng thị trường Việt Nam đang đứng trước cơ hội được nâng hạng lên thị trường mới nổi, có thể thu hút dòng vốn ngoại lớn. Trong bối cảnh đó, dư địa tăng giá cổ phiếu TCBS sau niêm yết vẫn còn, đặc biệt khi công ty còn dư địa tăng trưởng trong các mảng Wealth, tự doanh, và tiềm năng số hóa tài sản kỹ thuật số chưa được phản ánh đầy đủ sang định giá hiện tại.
Nhà đầu tư cần lưu ý yếu tố thanh khoản và mức độ hấp thụ của dòng vốn ngoại, đặc biệt trong giai đoạn đầu sau IPO.
Còn ông Phan Dũng Khánh - Giám đốc Tư vấn Đầu tư Maybank Investment Bank cho rằng, mức giá 46.800 đồng/cổ phiếu của TCBS có thể coi là "mức định giá an toàn" nếu đặt trong bối cảnh triển vọng lợi nhuận ổn định và chiến lược phát triển dài hạn.
Theo ông Khánh, TCBS sở hữu mô hình kinh doanh ít phụ thuộc vào môi giới cổ phiếu, thay vào đó tập trung mạnh vào ngân hàng đầu tư, phát hành trái phiếu và quản lý tài sản, đây là những mảng ít biến động hơn theo chu kỳ thị trường.
Điều này giúp công ty duy trì được biên lợi nhuận gộp cao và khả năng tạo dòng tiền ổn định, giảm rủi ro cho nhà đầu tư dài hạn.
Chuyên gia cũng nhận định rằng, nếu TCBS duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu dịch vụ tư vấn và mở rộng mảng WealthTech như kế hoạch, định giá cổ phiếu hoàn toàn có thể được "nâng hạng" sau niêm yết. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý yếu tố thanh khoản và mức độ hấp thụ của dòng vốn ngoại, đặc biệt trong giai đoạn đầu sau IPO.
Từ sân khấu phụ đến ông lớn ngành chứng khoán
Được Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank) thành lập từ năm 2008 với vốn điều lệ ban đầu là 300 tỷ đồng, tuy nhiên thời điểm đó CTCP Chứng khoán Kỹ thương (TCBS) còn mờ nhạt, ở phía sau rất xa các công ty chứng khoán khác.
Cục diện bắt đầu thay đổi khi ông Nguyễn Xuân Minh trở thành Chủ tịch HĐQT TCBS vào cuối năm 2013.
Thay vì tập trung nguồn lực vào cổ phiếu, TCBS đã chọn lối đi riêng trong mảng trái phiếu thông qua mạng lưới chi nhánh ngân hàng mẹ là Techcombank.
Từ năm 2017 đến nay, TCBS liên tục dẫn đầu thị trường tư vấn phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
Đáng chú ý là giai đoạn 2018 – 2021 khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp bùng nổ. Thời điểm đó, Ngân hàng Nhà nước bắt đầu kiểm soát cho vay bất động sản để tránh rủi ro bong bóng sau 3 năm (2015 – 2018) nới lỏng. Trong khi lãi suất ngân hàng chỉ khoảng 7%/năm, thì lãi suất trái phiếu lại thu hút nhà đầu tư khi dao động từ 10-13%/năm.
Nhờ đó mà TCBS hưởng lợi và liên tục thiết lập kỷ lục mới trong kinh doanh. Từ mức doanh thu 1.082 tỷ đồng trong năm 2017, đến năm 2021 con số này đã tăng gần 5 lần lên 5.195 tỷ đồng. Song song, lợi nhuận của TCBS cũng mở rộng từ 730 tỷ đồng lên 3.066 tỷ đồng chỉ sau 5 năm, tương ứng tăng 4,2 lần.
Sau khi chắc chân ở mảng trái phiếu, những năm gần đây TCBS đã đẩy mạnh hoạt động môi giới ở sân chơi cổ phiếu.
Thị phần môi giới của TCBS đã liên tục mở rộng trên sàn HoSE. Từ quý IV/2023 đến nay, thị phần môi giới của TCBS đã liên tục mở rộng và vươn lên top 3 toàn ngành. Trong năm 2024, TCBS gia tăng 0,86% thị phần lên 7,18%.
Như nhiều đối thủ khác, trọng tâm của chiến lược kinh doanh zero-fee hướng đến nguồn thu từ cho vay margin.
Kể từ năm 2022 đến nay mảng cho vay đã trở thành yếu tố chính thúc đẩy kết quả kinh doanh của TCBS khi chiếm gần 1/3 khoản thu, trong khi những năm trước tỉ trọng chỉ bằng một nửa.
Dù đi sau nhưng TCBS lại liên tục là công ty quy mô cho vay lớn nhất ngành chứng khoán. Tính đến ngày 30/6/2025, dư nợ cho vay của TCBS đạt mức kỷ lục 33.806 tỷ đồng, tăng 30% so với hồi đầu năm.
Quy mô cho vay margin của TCBS cao hơn nhiều so với 32.860 tỷ đồng của SSI, 18.813 tỷ đồng của HSC và 17.653 tỷ đồng tại VPBanksS.
Để củng cố khả năng cho vay margin và duy trì vị thế trong cuộc cạnh tranh khốc liệt trên thị trường, thời gian gần đây TCBS liên tục huy động thông qua phương án phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu.
Gần nhất hồi đầu tháng 6, công ty đã chào bán hơn 118,8 triệu cổ phiếu riêng lẻ với quy mô hơn 1.188 tỷ đồng. Sau đợt chào bán, vốn điều lệ của TCBS nâng từ 19.613 tỷ đồng lên gần 20.802 tỷ đồng, qua đó trở thành công ty có vốn cao nhất ngành chứng khoán.
"Bộ não" đứng sau cú lột xác của TCBS
Đứng sau thành công của Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) là một tập thể lãnh đạo dày dạn kinh nghiệm. Người đứng đầu công ty là ông Nguyễn Xuân Minh - Chủ tịch HĐQT, ông là Thạc sĩ Tài chính ứng dụng và Đầu tư tại Úc, Thạc sĩ Kỹ thuật dầu khí tại Nga.
Ông Minh có hơn 25 năm kinh nghiệm trong đầu tư và quản lý quỹ. Trước khi dẫn dắt TCBS, ông từng giữ vị trí CEO của Vietnam Asset Management (VAM) và Phó Chủ tịch cao cấp tại Franklin Templeton Investment Singapore. Ông cũng là thành viên HĐQT một số doanh nghiệp tại Việt Nam.
Giữ vai trò Tổng Giám đốc kiêm Thành viên HĐQT, bà Nguyễn Thị Thu Hiền có hơn 20 năm gắn bó với ngành tài chính ngân hàng, từng đảm nhiệm vị trí Giám đốc Trung tâm Thị trường vốn tại Techcombank và có thời gian làm việc tại Citibank Việt Nam.
Dàn lãnh đạo TCBS.
Phó Tổng Giám đốc Trần Thị Thu Trang có hơn 15 năm đồng hành cùng với TCB và TCBS từ những ngày đầu thành lập, bà đã dẫn dắt tư vấn phát hành thành công hơn 400.000 tỷ đồng trái phiếu cho nhiều doanh nghiệp trong các lĩnh vực như bất động sản, FMCG, hạ tầng, giáo dục.
Các Phó Tổng Giám đốc còn lại gồm bà Bùi Thị Thu Hằng có hơn 20 năm trong lĩnh vực chứng khoán và đầu tư; ông Ngô Hoàng Hà từng là lãnh đạo mảng tài chính tại Techcombank và PwC; bà Phạm Diệu Linh là người điều hành trong các mảng tư vấn tài chính và quản lý hoạt động tự doanh trái phiếu, quản lý danh mục và quản trị rủi ro tại TCBS; ông Nguyễn Tuấn Cường từng giữ vị trí Giám đốc Đầu tư và kinh doanh Nợ tại Techcombank, Giám đốc sản phẩm Cấu trúc của VNDirect và có nhiều năm làm việc tại Ngân hàng Societe Generale Corporate Investment Banking (SGCIB) tại Pháp.
Bên cạnh đó, Phó Tổng Giám đốc Nguyễn Đăng Minh còn có hơn 10 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực công nghệ thông tin. Trước khi về TCBS, ông đã từng giữ chức vụ Trưởng phòng Kỹ thuật thuộc dự án FPT.AI tại Ban Công nghệ Tập đoàn FPT trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và điện toán đám mây.
